伊力转债终止上市：一家区域酒企的资本实验与经营困境

界面新闻记者 | 富充

界面新闻编辑 | 任雪松

　　近日，上交所公告显示，“新疆第一酒”伊力特的可转换公司债券（简称“伊力转债”，代码110055）将于2025年3月17日终止上市交易。这标志着伊力特为期六年的可转债融资周期即将正式结束。伊力转债的到期赎回价为110元/张，相对于100元/张的发行价，六年间每张可转债获得利息为10元。

　　从投资者反馈来看，截至2024年12月31日，尚未转股的伊力转债金额为人民币2.42亿元，占伊力转债发行总量的比例为27.69%。不过，自发行以来，转股价格从初始17.60元下调至15.20元，自2023年起，伊力特股价多日低于转股价。

　　金融分析师黄勤在接受界面新闻采访时表示：“可转债的发行情况与持有人对公司未来发展预期密切相关。如果看好未来发展，持有人通常会及时转股，以免到期以后被企业赎回。但如果不看好企业未来发展，就选择赎回，只赚取较为微薄的利息钱。伊力转债的市场流通性不强，这主要原因是伊力特白酒在行业地位不明显，在市场话语权较弱。”

　　针对目前企业经营及可转债转股情况，伊力特投资者关系电话相关工作人员在回应界面新闻以个人投资者身份提问时表示，目前接近赎回的终止时间，转股持有者逐渐变多，但也有投资机构更倾向于卖出可转债获取现金。关于目前白酒行业萎缩、区域型白酒企业竞争力下降等相关问题，该工作人员回应，伊力特今年经营重点在于疆内市场的深耕。

　　从2019年发行可转债融资扩张的雄心，到2023年以来伊力特股价、伊力转债价格持续下行且企业业绩增速明显放缓，这一过程不仅折射出伊力特自身的经营困境，也揭示了区域酒企在白酒行业集中化趋势下的生存挑战。

　　2019年3月，伊力特发行总额8.76亿元可转债，这是这家新疆白酒龙头上市20年来首次大规模资本运作。彼时正值白酒行业复苏期，中高端市场需求增长，区域酒企被普遍看好。

　　伊力特《可转换公司债券募集说明书》显示，资金将用于酿酒技改、分厂搬迁及研发中心建设等项目。预计募集资金投资项目实施完成后，将有效解决生产设施老化、设计产能无法释放的问题，巩固现有业务和产品的领先优势，提高产品市场占有率，增强公司管理能力和抗风险能力。

　　2019年，伊力特希望通过公开发行可转换公司债券将有利于公司抓住白酒行业发展中的战略时期，增强可持续盈。

　　2023年，伊力特设计产能利用率较低

　　但六年后，现实与预期形成巨大落差：2023年年报显示，伊力特两家主要工厂设计产能利用率分别为35.06%及51.99%，全国化战略推进六年疆外营业收入占整体22%。值得注意的是，伊力特2017年疆外收入占比就已经达22%，此后增长近乎停滞。

　　2023年伊力特疆外营收占总营收比例的22%

　　伊力特2017年疆外营收就已达到整体营收的22%

　　企业经营数据的变化更直观反映问题。截至2023年，伊力特已经连续第四年未能完成年度业绩目标。目前企业尚未发布2024年年报，但从2024年三季报来看，去年前三季度企业营收同比增长0.64%，净利润回升5.27%，与此前双位数增速相比明显放缓。

　　同时，伊力特去年前三季度，经营性现金流净流出1.65亿元。2025年2月11日，伊力特发布公告称，全资子公司新疆伊力特销售有限公司拟向控股股东新疆可克达拉市国有资本投资运营有限责任公司借款3亿元，借款期限为8个月，年化利率为3%。印证了公司存在资金压力的情况。

　　作为新疆浓香型白酒龙头，伊力特还将推出兼香和酱香白酒。

　　2024年11月，伊力特联合贵州金商科技合伙企业，成立新疆伊力特酱香酒有限公司，称将长期布局酱酒产业。企业计划通过形成浓香、酱香、兼香“三香并举”的局面，找到新增长点。不过，根据酱香白酒生产特点，酱酒基酒储存至少需要5年。对于资金链窘迫的伊力特来说，生产酱香白酒将面临更大的资金占用问题。

　　在企业本身经营情况之外，行业环境剧变加剧了伊力特的困境。

　　国家统计局数据显示，2024年，全国规模以上企业累计白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%。但白酒行业的马太效应也在去年进一步加强，2024年上半年，“营收百亿阵营”的6家酒企贡献了行业88%的收入以及93%的利润，行业集中度向头部白酒倾斜，对伊力特等区域酒企形成不利环境。

　　面对困局，伊力特曾提出“工业+旅游”融合的战略，将地域特色转化为产品卖点。

　　新疆维吾尔自治区文化和旅游工作会议的数据显示，2024年新疆接待游客3.02亿人次，同比增长14%，游客总花费3595.42亿元，同比增长21%，各项指标创历史新高，旅游热度排名全国第二。存量竞争时代，区域酒企资本驱动的规模化路径效果不再显著，生存逻辑从“做大”转向“做精”似乎是解决方式之一。

　　伊力特所面对的经营压力，也是白酒行业变革的缩影。当资本红利消退、行业集中度持续提升，那些难以建立全国性品牌、又未能构筑独特竞争优势的区域酒企，正面临前所未有的生存考验。

　　对于伊力特来说，如何找到属于自己的生态位，将是决定其未来命运的关键。

　　（金融分析师黄勤为化名）