苯乙烯：估值下移，矛盾仍在积累

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250225】苯乙烯周报：估值下移，矛盾仍在积累

　　观点小结 

　　核心观点：中性  纯苯方面，短期开工率维持高位，但需求仍有韧性，除了苯酚需求阶段性下降外，其他变动不大，关注下游低利润下的负反馈。苯乙烯方面，开工率小幅回落，周内华北一套装置停车，后期关注几套大装置停车是否兑现；需求短期表现较好，EPS和PS开工率回升，ABS开工率小幅回落，但是下游成品库存继续累库，终端需求回归偏慢。原油价格高位回落带动纯苯和苯乙烯价格下跌，但月差和基差波动幅度不大；纯苯当前供应偏高需求表现尚可，但下游存在负反馈缩量的风险，苯乙烯当前供需两旺，但苯乙烯持续的低利润以及春检临近，供应有缩减的预期，短期仍有估值支撑，单边更多关注原油波动，继续关注逢低正套。

　　月差：中性  近端低估值和供应缩量支撑，继续关注逢低正套。

　　苯乙烯供应：偏空  苯乙烯开工率小幅回落，当前开工维持偏高水平。

　　苯乙烯需求：偏多  需求表现尚可，EPS和PS开工率回升，ABS开工率回落，终端需求一般成品库存累库。

　　纯苯需求：偏多  需求表现较好，CPL和苯胺基本维持满开，苯乙烯开工率小幅回落，苯酚开工大幅回落后近期回升。

　　纯苯供应：中性偏空  石油苯开工率回落，后期有检修预期；加氢苯开工率回升。关注3、4月检修计划。

　　外盘支撑：中性  韩国歧化利润偏低降负增多，美亚纯苯套利窗口关闭。

　　风险：--  需求负反馈；原油和宏观不确定因素较大。

　　纯苯下游开工维持高位

　　石油苯开工继续回落

上周石油苯开工率80.95%，开工率继续回落，无棣鑫岳重整和利华益歧化装置停车，鲁清石化小重整装置停车。

加氢苯开工60.72%，开工率继续回升（加氢苯于2024年2月29日剔除闲置产能，由911万吨调整至772万吨），迁安九江装置重启，唐山迪牧负荷提升。

3、4月炼厂检修计划较多，关注兑现情况。

　　下游综合开工率下移

　　关注低利润下的负反馈

　　港口继续小幅去库

北美汽油裂解价差窄幅波动，需求旺季仍未启动；美国辛烷值价格表现持稳，当前调油需求表现一般。

亚洲纯苯-石脑油价格243.8美元/吨，当前BZN价差窄幅波动，当前处于中性水平。

本周隆众港口库存15.5万吨，相对上周16.3万吨小幅去库0.8万吨，港口小幅去库，当前隐性库存偏高，显性库存波动有限。

　　国内纯苯价格表现偏强

北美地区，纯苯价格回落，远期溢价也回落，价差结构反转，远期升水结构减弱。

西欧地区，欧洲需求疲软，主要靠出口欧洲支撑价格。

亚洲市场，国内纯苯价格表现相对偏强，但本周受原油价格下跌影响转弱，当前需求表现仍强劲。韩国重整和歧化开工率下降，且PX负荷下降，纯苯供应仍有减量。

跨地区套利：美欧和美韩套利关闭，但有实际物流发生。

　　纯苯关注国内检修计划

2月，供应端变动不大，小幅下调需求，2月平衡表矛盾不大。

3月上调进口，下调苯乙烯和苯酚供应，去库幅度缩小，继续关注3月国内炼厂和苯乙烯检修情况。

　　苯乙烯供需变动不大

　　苯乙烯开工率窄幅波动

上周苯乙烯开工率77.99%，开工率窄幅波动。

锦州石化8万吨装置2.16检修，计划2.27重启。关注苯乙烯低利润背景下其他装置动态。

　　3S需求表现较好但成品库存高

EPS上周开工率46.42%，环比回升；PS上周开工率60.06%，环比回升；ABS上周开工率68.41%，环比回落。下游成品库存偏高。

　　下游利润表现偏弱

EPS和PS利润偏弱，下游成品库存压力较大且需求跟进不足，导致利润难有起色。ASB利润小幅回升，但下游新单跟进不足，成品库存偏高。

　　港口再度累库

上周苯乙烯华东港口库存15.25万吨，华南港口库存3.9万吨，港口库存继续累库，华南小幅去库，本周隆众数据显示港口大幅累库。且近期港口入库量明显增多，短期仍有累库压力。

　　苯乙烯供需平衡表

2月上调供应，需求变动不大，2月累库幅度增加。3月上调供应，部分装置检修时间后置，小幅下调需求，3月去库幅度放缓。

　　合约供需定价逻辑

　　苯乙烯基差窄幅波动

纯苯近远端月差上周小幅走弱，原油价格价格下跌叠加现实高库存限制近端价格，但芳烃调油需求预期仍在，预计月差向下幅度有限，仍维持季节性波动。

苯乙烯基差窄幅波动，短期库存矛盾不大，预计基差持稳。期货价差结构来看，3、4、5月价格偏高，远月维持BACK结构，近端月差的波动重点关注库存变化。

　　苯乙烯利润维持偏弱

苯乙烯非一体化利润维持偏低。

POSM装置盈利但当前利润水平同比偏低。（POSM利润仅计算原材料成本，装置折旧、人工等均未包含在内）

近远端利润均走弱。

　　海外苯乙烯现金流波动不大

北美地区，美国装置重启供应增加，需求仍偏弱。

西欧地区，欧洲苯乙烯工厂低负荷运行，供应低位支撑苯乙烯价格，需求偏弱，主要靠出口美国支撑价格，后期关注关税政策的影响。

亚洲地区，国内苯乙烯价格走弱，利润也小幅收窄，主要受原油价格下跌和高库存影响，关注国内春检计划。

跨地区套利：美欧、美亚套利窗口关闭。

　　作者：汤剑林

　　从业资格证号：F03117796

　　交易咨询证号：Z0019347