中信证券：A股盈利仍处于底部阶段 结构亮点有3条追踪线索

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　　中信证券研究 文|裘翔  杨家骥

　　截至2月17日，2024年业绩预告显示A股盈利仍处于底部阶段，2024年报预喜公司占比33%，低于去年同期的42%，预告企业2024年归母净利润同比增速约-8%，沪深300为代表的大盘蓝筹指数业绩相对稳健。2024年盈利较差的企业集中在地产链和供给格局较差的上中游环节，亏损的共性原因包含需求不足、竞争格局恶化、产品价格下滑等。盈利结构亮点有3条追踪线索：出海链依然是最大的增长点；互联网等细分行业2025年一致预测盈利上调较为明显；部分企业受益于提升运营效率（削减成本、库存管理）、市场环境的恢复（行业增长、消费需求）、战略调整（新的盈利方向、产品创新）实现2024年报扭亏为盈，相关行业值得关注。

　　▍2024年业绩预告情况显示A股盈利仍处于底部阶段。

　　截至2月17日，2024年年报预告披露率53%，预喜公司占比33%，显示出较大的盈利压力。从预告类型看，2024年年报“预喜”公司数量占比仅33%，低于2023年报预喜率42%，是近年来的最低数值；预喜率较高的行业集中在非银、上游资源品和出口导向的制造业；沪深300作为大盘蓝筹代表，指数中公司预喜率明显高于其他中小市值宽基指数。业绩增速估算方面，以业绩快报归母净利润和业绩预告净利润上下限均值测算（下同），2024年全A归母净利润同比增速-8%，沪深300/中证500/中证1000指数成分同比增速分别为+10%/-33%/-52%。

　　▍2024年盈利较差的企业集中在地产链和供给格局较差的上中游环节。

　　净利润亏损规模较高的行业包括房地产、电力设备及新能源、钢铁、基础化工；从业绩预告类型来看，“首亏”的公司数占所有披露公司数的比重为20%，电新、有色、石油石化、纺服等行业首亏公司占比较高。从业绩预告反映出的亏损理由来看，科技制造的共性问题在于需求不足和竞争格局恶化，其中科技类部分亏损企业提到海外市场开拓初期亏损、战略调整导致业务收缩等原因；消费类企业核心亏损原因仍是经济下行、传统渠道受电商冲击、终端提价困难和成本上涨；医药类企业影响因素包含医保控费、药品带量采购导致价格大幅下降、成本提升以及创新药研发投入等问题。

　　▍2024年报盈利复苏的3条线索：

　　1）线索一：境外业务收入占比超过60%的公司的业绩表现依然是亮点。境外业务占比超过60%的公司以电子、医药、机械等行业为主，预喜比例达到56%左右，明显高于境外业务收入占比较低的分组；出口导向的企业整体法测算2024年全年和2024Q4单季度净利润同比增速也录得双位数高增长，明显优于全A整体负增长的情况。

　　2）线索二：一致预测盈利上调。从Wind一致预测净利润的变化趋势来看，2024年12月末A股一致预测全年净利润相比1月末下修幅度高达15.3%，超过历史盈利周期底部年份均值13%。2025年1月1日至2月17日，9个中信二级行业2025年盈利预测上调幅度超过1%，主要在互联网、出口导向的汽车和家电领域，具体包括产业互联网（区间上调23.8%，下同）、汽车销售及服务（6.9%）、增值服务（4.2%）、厨房电器（2.0%）、摩托车及其他（1.8%）、新能源动力系统（1.7%）、专业市场经营（1.5%）、农产品加工（1.1%）、商用车（1.0%），而其余行业则大多仍处在业绩预期下修的过程中。

　　3）线索三：业绩预告扭亏企业归因。根据上市公司发布的业绩预告、我们判断2024年实现“扭亏”的原因大概有5个，涉及公司数量从高到低分别为提升运营效率（72家）、非经常性收益（42家）、战略调整（40家）、市场环境的恢复（20家）、重组或关停不盈利的业务（10家）。行业分布上，提升运营效率（削减成本、库存管理）实现扭亏的公司集中在科技制造行业，市场环境恢复（行业增长、消费需求）实现扭亏的公司较少，典型代表有机械（下游景气改善的专用设备）、计算机（行业应用软件）、汽车（客车和零部件），此外还有养殖、LED、机场等细分行业的个别公司；战略调整（新的盈利方向、产品创新）实现扭亏的公司集中在计算机、消费者服务、纺织服装、传媒、建筑等传统行业。

　　▍重点行业2024年业绩前瞻一览。

　　我们在文末汇总了中信证券研究部行业组对于2024年年报业绩的前瞻，基本面景气有望改善的细分领域如下：

　　a）科技：2024年盈利表现较好的集中在海外AI算力板块，经营稳健的包括果链、IoT、运营商等，2025年盈利预期改善最显著的主线依然是AI的国产算力和应用端；

　　b）消费：2024年整体需求端较弱，结构性亮点有零食、OTA、餐饮、宠物、运动品牌和零售新业态。

　　c）工业：上游价格有反弹逻辑的包括铜铝、稀土、部分化工品，中游制造环节有望受益于出海和两新两重催化、延续高景气的细分行业包括电池、风电、头部整车、零部件、机械和家电出海等环节。

　　d）金融地产：2024年地产板块业绩预告集中反映项目结算利润率下降和存货跌价准备影响；大金融关注低利率环境下集中度提升的保险，以及经纪/自营业务带来盈利弹性的头部券商。

　　▍风险因素：

　　业绩预告不代表整体盈利实际情况；中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期等。